華爾街頂尖投資人：我們正走向十年內的 AI 超級智慧

本文整理自 Invested Podcast 訪談。

「我認為十年內我們將擁有人工超級智慧——一個在每個領域都比最聰明的人類更聰明的 AI。」說這話的是 Gavin Baker，華爾街最受尊敬的科技投資人之一。他在 Fidelity 工作時，曾是 NVIDIA 市值僅 20 億美元時的最大股東；2012 年，他管理的基金成為 Tesla 的最大股東。如今他經營避險基金 Atreides Management，被 Invested Podcast 主持人 Michael Eisenberg 稱為「全球最了解半導體供應鏈的人之一」。當這樣一位見證過多次科技週期的投資人談論 AI 的未來時，他的判斷值得認真對待。

但 Baker 的觀點並不是單純的樂觀。在這場於以色列特拉維夫錄製的深度對談中，他同時指出了這場 AI 競賽中最大的未知數：我們可能達到超級智慧，但它的經濟回報是多少？沒有人知道。

NVIDIA 不是一夜成功，而是三十年的積累

在討論 AI 的未來之前，Baker 先講了一個關於過去的故事。他說 NVIDIA 是「三十年的一夜成功」。很多人以為 NVIDIA 是這幾年突然崛起的，但實際上黃仁勳已經為這一刻準備了三十年。Baker 二十多年前就開始追蹤這家公司，當時他是 Fidelity 入行六個月的菜鳥半導體分析師，NVIDIA 的市值只有 20 億美元。因為 Fidelity 持有 15% 的股份，他有幸每週和黃仁勳通話一到兩小時。

這段經歷讓 Baker 對「卓越的 CEO」有了很具體的理解。他說自己職業生涯中遇過最傑出的兩位 CEO 是黃仁勳和 Elon Musk。黃仁勳的厲害之處在於他與所有 AI 實驗室都保持極近的距離，他知道這些實驗室需要什麼，然後把產品做出來。這種對市場脈動的敏銳度，加上三十年如一日的專注，才造就了今天的 NVIDIA。

但即使是 NVIDIA，也面臨挑戰。Baker 認為，當 GPU 加速器的市場規模膨脹到十兆美元時，會有越來越多的利基市場出現。你不可能正面挑戰 NVIDIA，AMD 已經證明了這有多困難。但如果你能找到一個特定的利基——比如 Cerebras 和 Groq 專注於高吞吐量的 token 生成，用 SRAM 架構做出 GPU 做不到的事情——那麼即使只拿到 0.5% 的市場，也是數十億美元的營收。

「Reasoning」如何改變了 Foundation Model 的商業邏輯

Baker 提出了一個重要的觀察：Reasoning（推理）模型的出現，根本性地改變了 AI 公司的商業邏輯。這個轉變讓 Foundation Model 公司從「最快貶值的資產」變成了可能的長期贏家。

他先解釋了為什麼 Foundation Model 原本是「最快貶值的資產」——這個說法他承認是從 Andreessen Horowitz 的合夥人 Eric Vishria 那裡借來的，但他做了修改：「沒有獨特數據和網路級分發能力的 Foundation Model，是歷史上貶值最快的資產。」原因很簡單：每一家兆美元級的網路公司——Google、Netflix、Amazon、Meta——背後都有一個相同的飛輪：產品越好，用戶越多；用戶越多，數據越多；數據越多，產品越好。這個循環不斷強化。

但在 Reasoning 模型出現之前，這個飛輪在 LLM（大型語言模型）公司身上完全不存在。你用 ChatGPT 用得再多，它也不會因此變得更聰明。用戶數據沒有反饋到產品改進的循環裡。這就是為什麼 Baker 原本認為，除非你有 X（Twitter）那樣的獨特數據，或者 Google 那樣的網路分發能力，否則單純做 Foundation Model 是一門糟糕的生意。

Reasoning 改變了這一切。當 OpenAI 在 2024 年底推出 o1 模型，DeepSeek 隨後推出 R1，這些公司開始在後訓練階段使用「可驗證獎勵的強化學習」（reinforcement learning with verifiable rewards）。突然之間，用戶基數變得重要了。你的用戶越多，你能收集到的反饋數據越多，你的模型就能變得更好。這是網路效應第一次出現在 Foundation Model 公司身上。

這意味著什麼？Baker 認為，現在的 Foundation Model 公司——OpenAI、Anthropic、xAI、Google DeepMind——變成了更好的投資標的。它們不再是純粹的軍備競賽，而是開始出現贏家通吃的可能性。Anthropic 的營收從 10 億美元成長到 60 億美元，速度之快史無前例。OpenAI 的營收已經超過 100 億美元。這些數字開始讓人可以用營收倍數來估值，而不是純粹的信仰。

囚徒困境：為什麼科技巨頭停不下來

但這場 AI 競賽有一個令人不安的結構：它是一場囚徒困境。

Baker 指出，在 AI 出現之前，每家兆美元級的科技公司都在自己的賽道上：Netflix 做串流、Google 做搜尋、Meta 做社群、Microsoft 做生產力軟體、Amazon 做電商。它們有一些重疊（比如雲端運算），但大致上各據一方。AI 改變了這一切。現在，它們全都在搶同一個東西：因為 Transformer 架構理論上可以做所有事情——個人化電影、個人化音樂、購物代理、搜尋、社群內容生成——每一家公司的核心業務都面臨被顛覆的風險。

這就形成了囚徒困境。每家公司都覺得「在 AI 上贏」是攸關生死的事，而贏的獎品是「人工超級智慧」——他們幾乎帶著宗教般的信仰相信，這會創造數十兆美元的經濟價值。所以資本支出會衝到難以想像的高度。Baker 預測，你可能會看到這些公司先發債、然後取消股息、然後停止回購股票，因為它們把所有資源都投入這場競賽。

500 億到 1000 億美元的資料中心正在被建造。NVIDIA 的下一代 GPU Blackwell 需要的基礎設施升級規模驚人：冷卻系統從氣冷換成液冷、機架重量從 1000 磅增加到 3000 磅、功耗從 30 千瓦跳升到 130 千瓦。很多現有的資料中心地板根本承受不了這個重量，需要結構補強甚至重建。這不只是買新顯卡的問題，而是整個基礎設施的重建。

兩百億、六百億、一兆美元的問題

一位知名創投公司的合夥人曾寫過兩篇文章：「兩百億美元的問題」和「六百億美元的問題」，質疑這些 GPU 投資的回報在哪裡。Baker 對此有點不以為然。他指出，這些投資大部分來自上市公司，而上市公司每季都會發布財報、提交 10-Q 文件，裡面的數字必須是真實的。你可以用這些文件計算「投入資本回報率」（ROIC）。到目前為止，答案是：回報非常好。

部分原因可能是這些公司同時開始控制開支。但更根本的原因是，AI 的經濟回報來自用 GPU 取代或增強人類勞動力。到目前為止，這個替代效應帶來的回報是正的，而且相當可觀。過去六個月，你開始看到這些公司的營收出現明顯加速，很多來自用 AI 改進推薦演算法、廣告投放演算法。

但 Baker 也承認，我們現在面對的是「一兆美元的問題」，很快會變成「兩兆、三兆美元的問題」。回報能持續保持正數嗎？沒有人知道。如果回報開始轉負，這些公司會停下來嗎？還是囚徒困境會讓它們繼續燒錢？這是懸在整個產業頭上的問號。

十年內的超級智慧：經濟回報是最大的未知數

Baker 說他相信十年內人類會達到「人工超級智慧」（ASI）——一個在每個學科都比最聰明的人類更聰明的 AI。他認為目前的發展軌跡支持這個判斷。但他同時指出，這裡面有一個巨大的未知數：超級智慧的經濟回報是多少？

這個問題之所以無法回答，是因為我們從來沒有見過超級智慧。如果愛因斯坦這樣的人類天才已經把物理學、生物學、化學、數學的邊界推到了極限，那麼超級智慧可能也做不了更多。經濟回報可能沒有想像中那麼高。但如果人類還沒有觸及自然法則的天花板，超級智慧可能會治癒癌症、發明曲速引擎、讓人類殖民多個太陽系。那樣的話，經濟回報會是天文數字。

Baker 的說法是：達到超級智慧這件事，是有數據支撐的、接近宗教信仰程度的堅定信念。但超級智慧會帶來多少經濟價值，那才是真正的「純信仰」領域，因為根本無法預測。

兩個可能打斷這一切的風險

除了經濟回報的不確定性，Baker 還指出了另一個風險：邊緣運算可能會顛覆整個資料中心的建設狂潮。

目前，如果你付 200 多美元訂閱最好的 AI 服務，你會發現一般人其實很難把它的能力用到極限。AI 已經比大多數人聰明了。那麼，如果兩三年後，你的 iPhone 或 Android 手機可以在本地運行一個 130 IQ 的 AI——不需要連網、完全是你的私人助理、知道你的一切、你完全信任它管理你的銀行帳戶——而它只在遇到自己處理不了的問題時才呼叫雲端的超級 AI，那會發生什麼事？

運算史上有一個反覆出現的模式：集中化和去中心化不斷交替。我們現在正處於集中化的高峰，所有運算都往雲端的超大規模資料中心跑。但如果邊緣運算變得夠好、夠便宜，這個趨勢可能會逆轉。那些 500 億美元的資料中心可能會面臨產能過剩的問題。

Baker 並不是說這一定會發生，但他認為這是當前 AI 投資熱潮中最容易被忽略的風險之一。

結語：押注美國與盟友，不押注中國

在訪談的最後，主持人問 Baker 會把錢投到哪裡。他的回答很直接：SpaceX 可能是風險調整後回報最好的資產。他引用朋友 Antonio Gracias（Valor Equity Partners 創辦人、Tesla 和 SpaceX 早期投資人）的說法：SpaceX 是「反脆弱」的——世界越混亂，它越有價值。它是西方世界最重要的國防公司，即使它目前不製造武器。

另外，他很難看空半導體。原因很簡單：傳統的 SaaS 或網路公司，85% 的毛利率裡面，可能只有 5% 花在運算上。但 AI 公司最好的情況是 40% 毛利率，其中 50% 的營收要花在運算上。這個結構不會改變，因為這就是 AI 的本質。AI 讓全球 GDP 不可逆轉地變得更加「矽密集」。不管是公開市場還是創投，半導體都很難看空。

至於地理配置，Baker 說他絕不會押注與美國作對，也絕不會押注與以色列作對。他會站在西方民主國家這邊。DeepSeek 確實做了令人印象深刻的事情，中國工程師確實非常優秀、非常勤奮。但他認為美國與盟友的組合很難被擊敗。

「我們會達到超級智慧，」他最後說，「但它會帶來什麼，沒有人知道。」這或許是整場訪談最誠實的總結：我們正以驚人的速度衝向一個沒有人真正理解的未來。